法国农业信贷银行

卖出 USDJPY 的想法

美元/日元上涨的最大推动力仍然是美日短期利差以及美元的避险资产和收益率吸引力。然而，我们怀疑汇率能否继续依靠这些因素继续推高。

美国通胀可能随着大宗商品价格通胀而达到顶峰。也有迹象表明，美国经济迄今已开始感受到美联储加息的影响。在 FOMC 主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔发表讲话后，我们可能已经过了美联储鹰派的高峰期。我们维持我们的观点，即美元见顶的标志将是美国通胀见顶和美联储的鹰派态度。

随着美联储过度紧缩风险的增加，我们继续预计 UST 收益率曲线倒挂将抑制美元/日元的上行。未来几个季度美国经济增长放缓将导致美国国债收益率曲线进一步倒挂。事实上，面对这种放缓，美联储的鹰派态度会加剧投资者对美联储过度紧缩的担忧。

日元疲软以及食品和能源价格上涨所推动的通货膨胀正在蔓延到广泛的通货膨胀中。日本政策制定者可以通过两种方式应对这些压力——外汇干预和/或日本央行在 9 月会议上略微改变策略。

日元的避险吸引力将随着全球经济增长放缓而回归，因为投资者寻找高估美元和欧元的替代避风港，而美元和欧元仍受到乌克兰危机的拖累。

我们建议在 138.45 卖出美元/日元，在 142.50 止损，目标跌至 130。美元/日元反弹的最大推动力仍然是美日短期利差以及美元的避险产生吸引力。我们怀疑这种上诉能否继续下去，原因如下：

1.美国通胀可能已见顶：我们的通胀策略师认为，美国整体通胀可能在三季度见顶，预计其将从三季度的同比 8.8%放缓至四季度的 6.4%。美联储加息对抑制内需的影响以及大宗商品价格回落可能意味着美国通胀的高峰已经过去；

2.已过的美联储鹰派态度：FOMC 成员明确一致认为，美联储必须坚持积极加息以遏制通胀，并需要向市场明确传达这一信息。事实上，FOMC 主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上的讲话消除了投资者对美联储降低通胀决心的集体看法，我们认为这可能代表美联储鹰派态度的顶峰；

3. 过度紧缩风险：投资者不会忽视美国经济增长指标疲软以及美联储过度紧缩政策的风险越来越大。事实上，我们的美国经济学家预计未来几个季度的增长将大幅放缓，并在 2023 年末避开衰退。我们的美国利率策略师预计 UST 曲线将进一步反转，并预测 UST 2s10s 利差将触底 -85 个基点。我们继续看到美联储过度紧缩的风险是对美元兑日元上行的抑制，也是汇率抛售的关键；

4. 承认通胀的压力增加并非暂时：东京 7 月份 CPI 数据意外上扬，表明全国通胀加速，因为两者高度相关。东京的整体通胀和食品前通胀远高于日本央行 2% 的目标并且正在加速，所有三个通胀指标——整体通胀、食品和能源通胀——已经高于日本央行对本财年的预测.